艾伯森证明了防御性零售仍需折价

Written by Julia Rostova

艾伯森 (Albertsons) 发布的季度业绩提醒了投资者，在估值高企的市场中，食品杂货零售依然具有重要意义。公司表示，数字化销售增长了 13%，净利润达到 8,500 万美元，调整后净利润达到 2.1 亿美元，调整后 EBITDA 为 10.13 亿美元。这些数字并没让艾伯森显得光鲜亮丽。然而，它们支持了这样一种观点：大型老牌杂货商在改善数字化渠道的同时，仍能捍卫盈利能力。投资的关键问题在于，这种韧性是否足以抵消该股近期疲软的表现以及市场对该类别较低的信心。

在 Finviz 上，ACI 的交易价格为 $11.03，而共识 目标价为 $15.07，意味着大约有 36.6% 的上涨空间。该股的市销率为 0.06 倍，市净率为 3.00 倍，但标题显示的 147.46 倍市盈率 因极薄的报告利润率和低迷的过去收益而失真。艾伯森 1.96% 的营业利润率 和 0.08% 的净利润率 清楚地说明了市场为何保持怀疑。这不是一家在运营失误上有太多容错空间的业务。我对 ACI 的评级为 买入，目标价为 $15。该股在表面上看起来很便宜，因为市场将其视为结构性受限的业务，但数字化势头与防御性类别经济效益的结合，仍为从当前水平进行的估值重估留下了空间。

看好艾伯森的理由并不是它会突然变成一家高增长零售商，而是投资者可能低估了一个稳定的食品零售平台在数字化销售持续复合增长且盈利能力不破裂时所能创造的价值。食品杂货是少数需求保持结构性经常性的零售类别之一。如果管理层能够守住份额、保持纪律并改善全渠道经济效益，那么即使是微小的进步对股权价值也至关重要。

尽管如此，利润率结构解释了该股为何处于目前的交易水平。一家每美元销售额只能赚取微薄利润的企业不会得到太多宽容。因此，艾伯森需要证明数字化增长不仅仅是收入迁移，而是一种可以与成本控制和现金生成并存的渠道转变。

克罗格 (Kroger) 仍然是最自然的上市参考对象。KR 的交易价格为 $56.87，而目标价为 $71.10，意味着约有 25.0% 的上涨空间。其滚动市盈率为 33.26 倍，预测市盈率为 10.28 倍，市销率为 0.23 倍，营业利润率为 3.18%，净利润率为 0.70%。我对 KR 的评级为 持有，目标价为 $71。克罗格看起来是更稳健的老牌企业，但这种品质的一部分已经体现在股票的相对定位中。

芽菜农场超市 (Sprouts Farmers Market) 提供了更纯粹的特色增长对比。SFM 的交易价格为 $74.89，而目标价为 $93.80，意味着约有 25.3% 的上涨空间。其市盈率为更健康的 14.39 倍，预测市盈率为 12.66 倍，市销率为 0.79 倍，营业利润率为 7.64%，净利润率为 5.70%。我对 SFM 的评级为 买入，目标价为 $94。它在同类企业中拥有最强的利润率结构和更明显可辩护的差异化地位。

艾伯森面临的主要风险是，食品杂货依然是一项利润率极低的残酷业务，即使良好的执行也可能无法转化为持续的估值倍数扩张。疲软的消费环境、价格压力或未能提高盈利能力的数字化投资，都可能使该股困在价值陷阱区域。

这就是“承受能力”框架发挥作用的地方。艾伯森可能属于那种只有在人们相信市场是在过度惩罚一个稳定的特许经营权，而不是正确识别一个结构性受损的特许经营权时，才值得保持耐心的业务。在当前水平下，我倾向于前者，但并非盲目确信。

我的结论很明确。ACI 在 $15 的水平是 买入 评级，因为相对于公司表现出的韧性，其折价看起来过于严重。KR 在 $71 的水平是 持有 评级，因为它很稳健，但在相对基础上吸引力较小。SFM 在 $94 的水平是 买入 评级，因为它将更好的利润质量与显著的上涨空间结合在一起。艾伯森正在证明防御性零售依然有效。该股之所以依然有趣，是因为市场仍未完全信任它。

*本文仅供信息和教育参考之用，不构成财务建议。投资者应进行自己的尽职调查，考虑自身的风险承受能力，并记住过往业绩不保证未来结果。*