Written by Cassian Vance
自 ChatGPT 发布以来，人工智能硬件领域刚刚迎来了最引人注目的主角。Cerebras Systems 是一家纯粹的 AI 芯片制造商，其大胆声称其 Wafer Scale Engine 3 的性能优于 NVIDIA 的旗舰 GPU。该公司已成功完成了自 2019 年 Uber 以来美国规模最大的科技股 IPO。
该公司定价为每股 185 美元，远高于其 150 至 160 美元的预期区间，筹集了惊人的 55.5 亿美元。交易开始后，股价飙升 89%，以 350 美元开盘，首日收于 313 美元左右，使公司市值接近 700 亿美元。虽然早期的获利回吐导致股价在次日下跌 10%，但在有报道称其将被快速纳入标准普尔道琼斯指数后，股价在周一反弹至 305.31 美元收盘。
围绕 Cerebras (NASDAQ: CBRS) 的狂热凸显了一个关键的市场动态：虽然对于传统的软件即服务 (SaaS) 和传统科技公司而言，更广泛的 IPO 窗口在很大程度上仍处于冻结状态，但投资者对纯粹 AI 基础设施的胃口依然难以满足。
狂热背后的数学逻辑
要理解 Cerebras 现象，必须超越传统的估值指标。按照目前约 600 亿美元的市值计算，该股的市净率达到了令人咋舌的 104 倍。然而，正如 Simply Wall St 所指出的，这一数字是基于负资产计算的，这意味着其负债超过了记录资产。
投资者实际购买的是 246 亿美元的积压订单和极具吸引力的增长叙事。Cerebras 最近与 OpenAI 签署了一项 200 亿美元的协议，并与 Amazon Web Services 建立了战略合作伙伴关系。对于一家试图打破 NVIDIA 在 AI 推理和训练工作负载领域近乎垄断地位的公司来说，这些合作伙伴关系赋予了其巨大的信誉。
然而，Cerebras 面临着严峻的现实考验。AI 硬件领域的竞争正变得日益激烈。亚马逊内部的定制芯片业务年收入运行率已超过 200 亿美元，同比增长达到三位数。谷歌正在积极扩张其 TPU 基础设施，而 AMD 也正准备在今年晚些时候推出具有竞争力的机架级服务器系统。
此外，IPO 市场正准备迎接一波万亿级上市潮。随着 SpaceX 计划于 6 月 12 日以 1.75 万亿美元的估值首次亮相，且据报道 OpenAI 和 Anthropic 都在考虑公开上市，Cerebras 作为目前唯一新上市的纯 AI 芯片股所享有的稀缺溢价可能很快就会消失。随 IPO 一起提交的搁架注册也预示着未来潜在的股权稀释，为公司提供了在未来任何反弹中增发股票的机制。
竞争护城河问题
Cerebras 的基本看涨逻辑建立在其 Wafer Scale Engine 架构之上——这是一种与整块硅晶圆大小相同的单芯片，消除了困扰传统 GPU 集群的内存带宽瓶颈。理论上，这种方法在大型模型训练和推理工作负载方面提供了卓越的性能。然而在实践中，该公司必须说服超大规模企业放弃其建立在多年 CUDA 优化基础上的现有以 NVIDIA 为中心的软件栈。
这是投资者必须理解的关键区别。NVIDIA 的主导地位不仅仅是一个硬件故事，它还是一个软件生态系统的锁定，涵盖了数百万开发者、数千个优化库和十年的制度知识。打破这一护城河不仅需要卓越的芯片，还需要对 AI 开发工作流程进行彻底的重构。Cerebras 在合作伙伴关系方面取得了进展，但从积压订单到产生规模化经常性收入的路径仍未得到证实。
5.5 万亿美元的催化剂
Cerebras IPO 的时机极其微妙。5 月 20 日星期三，NVIDIA 将发布其 2027 财年第一季度财报——这无疑是今年最重要的金融事件。
其中的利害关系几乎难以想象。华尔街共识预期 NVIDIA 季度营收将达到 780 亿至 790 亿美元，同比增长 77% 至 79%，其中数据中心部门贡献 650 亿至 680 亿美元。期权市场正在定价一次可能在单日内使 NVIDIA 市值波动 4,500 亿美元的行情。
NVIDIA 并没有固步自封。首席执行官黄仁勋最近出席了在北京举行的特朗普-习近平峰会——这是一个明确的信号，表明该公司正在积极管理其地缘政治风险状况和出口管制风险。任何对华出口限制的放宽都将代表显著的营收利好，而共识预期尚未完全计入这一点。更重要的是，NVIDIA 已承诺在 2026 年投入超过 400 亿美元进行战略性 AI 生态系统投资，包括持有 OpenAI 的大量股份以及与 IREN 建立吉瓦级基础设施合作伙伴关系。这些投资旨在将最关键的 AI 开发者在未来几年内锁定在 NVIDIA 的 GPU 栈和 CUDA 软件层中。
摩根士丹利最近将其目标价上调至 285 美元，而美国银行仍是华尔街最看好的机构。技术面同样引人注目：NVIDIA 守住了 226.52 美元的斐波那契 0.236 支撑位，并出现 RSI 正背离，形成了更高低点的形态，表明盘整阶段已接近尾声。
可操作结论
CBRS (Cerebras Systems) — 卖出 成功的 IPO 证明了 AI 叙事依然强劲，但估值已完全脱离基本面现实。该股以超过 100 倍的市净率且在负资产的情况下交易，其定价预设了未来十年的完美执行。即将到来的禁售期届满、潜在的搁架注册以及 NVIDIA 财报的阴影，使 CBRS 成为一个高度不对称的下行风险。建议在 IPO 狂热中逢高卖出。
NVDA (NVIDIA) — 买入 NVIDIA 仍是 AI 超级周期中无可争议的顶级掠食者。股价已回调至 225 美元区间，在周三财报发布前建立了强大的技术支撑。凭借部署的 400 亿美元战争基金来捍卫其生态系统护城河，以及对其 Blackwell 架构难以满足的需求，近期回调提供了一个极具吸引力的战术入场点。如果管理层交付一份超出预期并上调指引的季报，该股有望冲击 250 至 270 美元区间。
AMD (Advanced Micro Devices) — 持有 AMD 仍是商用芯片市场中 NVIDIA 的主要替代方案，但其正日益受到挤压。虽然其即将推出的机架级服务器系统展现出潜力，但 AMD 缺乏 NVIDIA 的软件护城河 (CUDA)，也缺乏谷歌 TPU 或亚马逊 Trainium/Inferentia 芯片那样的超大规模集成。建议为分散投资而持有，但需认识到扩大市场份额的道路正变得更加陡峭。
* * *
免责声明：本文仅供参考，不构成财务建议。Cassian Vance 和 Equities Orbis 可能持有提及证券的头寸。在做出投资决策前，请务必进行自己的尽职调查。
