Written by Ralph Sun

Figma 是一家彻底改变了产品团队构建软件方式的协作设计平台。自备受期待的首次公开募股（IPO）以来，该公司经历了一段动荡的旅程。Figma 由 Dylan Field 和 Evan Wallace 于 2012 年创立，从一个简单的基于浏览器的矢量图形编辑器演变成了数字产品开发的“中枢神经系统”。在 2023 年底，由于监管障碍导致 Adobe 耗资 200 亿美元的收购尝试失败后，Figma 开启了自己的上市之路，并于 2025 年 7 月在纽约证券交易所上市，股票代码为 FIG。

尽管在首发上市中表现强劲，股价较 33 美元的发行价翻了三倍，但此后 Figma 的股价面临着巨大的阻力。截至 2026 年 5 月下旬，该公司的交易价格在 23 美元至 25 美元左右，市值约为 135 亿美元，较 IPO 后的峰值大幅下跌。这种波动反映了更广泛的市场争论：Figma 是设计软件领域持久的垄断者，还是容易受到资金雄厚的生成式人工智能挑战者的颠覆？

财务表现：规模化增长再次加速

在波动的股价背后，是一个基本面稳健、持续展现卓越财务表现的企业。在 2025 财年，Figma 突破了一个重大里程碑，总营收达到 10.56 亿美元，同比增长 41%。这一增长轨迹不仅得以维持，而且在新财年中表现出主动加速的态势。

在 2026 年第一季度，Figma 报告营收为 3.334 亿美元，同比增长 46%。对于一家年化营收规模达十亿美元级别的公司来说，这种加速——从 2025 年第三季度的 38% 增长到第四季度的 40%，再到现在的 46%——尤其令人印象深刻。公司的增长具有高度多元化的特点，2025 年国际业务营收同比增长 45%，凸显了其协作平台的全球吸引力。

Figma 的单位经济效益极具吸引力，具有顶级软件即服务 (SaaS) 企业的典型特征。截至 2026 年第一季度，该公司的非公认会计准则 (non-GAAP) 毛利率为 82%。虽然这比历史最高点（91% 以上）略有收缩——主要是由于推出先进 AI 功能相关的推理成本增加——但其利润率水平依然处于顶尖行列。此外，Figma 具有极强的现金产生能力。在 2026 年第一季度，公司产生了 9,730 万美元的经营现金流，经营现金流利润率为 29%，自由现金流为 8,860 万美元。

Figma 客户群的潜在健康状况或许是其最引人注目的指标。该公司报告 2026 年第一季度的净金额留存率为 139%，达到两年多来的最高水平。这表明现有客户正在迅速扩大使用规模、增加席位并采用更高级别的功能。企业级市场表现尤为强劲，年度经常性收入 (ARR) 超过 10 万美元的客户同比增长了 48%。

AI 势在必行与竞争格局

Figma 近期股价受压的主要诱因是 Anthropic 在 2026 年 4 月发布的 Claude Design。这一进展加剧了投资者的担忧，即生成式 AI 可能会使用户界面和用户体验 (UI/UX) 设计过程变得平庸化，甚至可能完全绕过传统的设计软件。与此同时，董事会成员 Mike Krieger 的突然辞职也放大了这些担忧。

然而，Figma 正在积极捍卫其护城河，从设计工具转型为 AI 驱动的产品开发平台。该公司迅速部署了一系列 AI 功能，旨在增强而非取代设计师的工作。

Figma Make 作为该公司的旗舰 AI 产品，在其最具价值的客户中得到了迅速普及。在 2026 年第一季度，约 60% 的 ARR 超过 10 万美元的客户每周都会使用 Figma Make。至关重要的是，Figma 在 2026 年 3 月通过实施 AI 额度限制，成功开启了这些 AI 能力的变现。早期数据表明客户具有强烈的付费意愿，超过 75% 的高频企业用户在额度限制生效后继续购买额度。

此外，Figma 正在弥合设计与代码之间的鸿沟。诸如 Code to Canvas 等功能（可与 Cursor、VS Code 和 Claude Code 等开发环境集成）允许用户将 AI 生成的界面直接引入 Figma 的多人协作画布。该公司的模型上下文协议 (MCP) 服务器使用量呈爆炸式增长，在 2026 年第一季度环比增长了五倍。使用 MCP 的客户其全席位许可证的增长速度比未使用该协议的客户快 70%，这表明 AI 集成正在推动切实的席位增长，而非产生业务蚕食。

投资展望

Figma 为投资者呈现了一种引人入胜的动态。一方面，该股目前的估值较 IPO 时期以及 Adobe 在 Figma 仍是私有化小规模实体时愿意支付的 200 亿美元价格有大幅折让。公司资产负债表极其稳健，拥有 16 亿美元的现金和有价证券，零债务，且具备强大的自由现金流产生能力。

另一方面，受 IPO 产生的大量股权激励费用影响，公认会计准则 (GAAP) 下的盈利仍难以实现。2026 年第一季度的 GAAP 营业亏损为 1.374 亿美元。此外，竞争格局发生了根本性转变。Figma 不再仅仅与 Adobe XD 或 Sketch 竞争，它正与 Anthropic 和谷歌等资金雄厚的基础模型提供商展开军备竞赛。

管理层的业绩指引反映出审慎的乐观态度。Figma 将 2026 全年营收预期上调至 14.22 亿至 14.28 亿美元之间，这意味着约 35% 的同比增长。如果公司能够维持这一增长轨迹，同时成功实现 AI 增值服务的变现并稳定毛利率，那么当前的股价可能代表了基本面表现与市场情绪之间的严重脱节。

Figma 的最终成功将取决于其能否维持作为产品开发核心记录系统的地位。随着代码日益被 AI 商品化，设计的核心人文元素——工艺、用户共情和战略视角——可能成为数字产品的主要差异化因素。如果 Figma 依然是编排这些元素的画布，那么近期的抛售对于长期投资者而言，可能被证明是一个极具吸引力的入场点。