Rivian 不再需要“救援叙事”

Written by Julia Rostova

Rivian 刚刚向市场发布了一份更新，这类更新可以在不完全改变估值逻辑的情况下，改变一只股票的情绪温度。该公司第二季度的产量和交付报告显示，其业绩超出了自身的季度预期，这得益于 EDV 和 R1 的增长以及 R2 交付的启动。更重要的是，管理层将 2026 全年交付指引上调至 65,000 到 70,000 辆。对于一只在上市后的很长一段时间里都在生存恐惧与投机希望之间摇摆不定的股票来说，这是实实在在的进步。

但这还不足以支撑其估值进行英雄式的重新评级。

对 Rivian 有利的的关键事实是，叙事恰好在正确的时刻得到了改善。投资者原本准备将公司向 R2 的过渡视为一段尴尬的产能利用不足、需求可见度不均以及新一轮资本焦虑的时期。相反，最新的运营快照表明，该业务在衔接过程中的表现比怀疑论者预期的要更利落。该季度的交付量超过了 Rivian 自身 9,000 到 11,000 辆的预期区间，公司现在似乎有足够的信心上调年度目标，而不仅仅是维持目标。

这很重要，因为 Rivian 的看涨逻辑一直取决于这样一个观点：公司能够从受人赞赏的产品制造商转变为可靠的规模化制造商。R1 证明了该品牌可以打造出消费者想要的产品。EDV 表明其商用商用车队角度值得认真对待。R2 则是真正的战略桥梁。如果没有它，Rivian 可能会面临沦为一家拥有良好审美但经济杠杆有限的高端小众厂商的风险。有了它，公司就拥有了一条通往更广泛影响力的可行路径。

然而，该股的定价已不再像是一个陷入困境的奇特标的。在 Finviz 上，Rivian 在 7 月 2 日收于 $18.63，市值约为 $235 亿，市销率 (P/S) 为 4.25 倍，企业价值/销售额 (EV/Sales) 为 4.33 倍。对于一家可能正接近更持久增长阶段的公司来说，这些数字并不荒谬，但对于一家仍处于深度亏损的企业来说，这也不是可以随手捡漏的水平。

我对 Rivian 的 持有 (HOLD) 评级及 $20 的目标价 正反映了这种博弈。该公司在提高运营叙事可信度方面值得称赞。但现在这只股票需要展示下一层面的改进：不仅是更多的交付量，还要有更好的毛利转化、更严格的成本控制，以及有证据表明 R2 的产能爬坡能成为经济效益的释放点，而不仅仅是一个情绪事件。

看清 Rivian 的最佳方式是将其置于 特斯拉 (Tesla) 和 Lucid 之间，这也是市场衡量它的方式。

特斯拉仍然是扭曲所有电动汽车对比的基准。其 7 月 2 日的 Finviz 数据显示收盘价为 $393.45，而页面附带的最新新闻称，该公司第二季度交付量超出预期，达到 480,126 辆，Truist 在报告发布后将其目标价上调至 $430。特斯拉仍然拥有 Rivian 所缺乏的东西：巨大的规模、更广泛的自筹资金能力，以及延伸至软件、自动驾驶和能源领域的战略身份。但这并不意味着特斯拉显然很便宜。它只是成为了衡量其他所有人的昂贵基准。我给该股的评级为 持有 (HOLD)，目标价为 $380，因为即使拥有卓越的规模，市场仍持续赋予其一个几乎不给普通执行力留有余地的估值。

相比之下，Lucid 展示了当增长叙事失去运营权威时 Rivian 会是什么样子。Finviz 显示 Lucid 股价为 $6.08，市值约为 $23.7 亿，EV/Sales 为 5.13 倍，P/S 为 1.69 倍。这些数据伴随着弱得多的运营状况，包括第二季度交付量仅为 3,953 辆，以及近期新闻报道中强调的领导层重组。Lucid 仍具有产品吸引力，但公司的规模、执行的不一致性以及现金消耗情况使得该股很难获得支撑。我给 LCID 的评级为 卖出 (SELL)，目标价为 $5。

正是这组同行对比让 Rivian 无法晋升为 买入 (BUY)。与 Lucid 相比，Rivian 看起来更健康、更连贯、战略上更可信。与特斯拉相比，它在最关键的环节——将需求转化为持久的利润率——看起来仍然规模不足、资本密集且未经证实。市场已经开始意识到，Rivian 可能更接近前者的描述而非后者。这就是为什么该股在更新发布后大幅反弹的原因。

但下一步行动比上一步更难。当市场不再对迫在眉睫的失望进行定价时，Rivian 的“容易钱”已经被赚走了。更难赚的钱将需要证明更好的交付量能够转化为显著改善的盈利架构。在那之前，Rivian 是一家拥有更好故事的严肃公司，但还不是一只拥有宽阔安全边际的廉价股票。

这仍然是进步。一年前，该股的交易往往像是对生存能力的公投。现在，它的交易表现像是一家确实拥有合法前行路径的公司。投资者应该尊重这种变化。同时，他们也应避免为 Rivian 不再需要救援叙事的第一个明确信号支付过高的溢价。