Snowflake 的难题：为什么 35% 的估值缩水可能是 SNOW 的最佳契机

Written by Ralph Sun

数据云领域正在经历一场剧变，Snowflake (NYSE: SNOW) 正处于震中。在经历了 2026 年开局的重挫后，其股价从 52 周高点 281 美元跌至今日的 173 美元附近，跌幅约 35%。市场正在从根本上重新评估纯数据平台的溢价。然而，在对净亏损和消费模式阻力的表面恐慌之下，结构性加速增长的动人叙事正在悄然展开。

对于愿意忽略领导层更迭和集体诉讼等眼前干扰的投资者来说，Snowflake 的底层业务指标表明，该平台不仅在人工智能浪潮中幸存下来，而且正在积极捕捉其经济价值。问题不再是 Snowflake 能否增长，而是其当前的估值是否终于为长期资本提供了一个不对称的入场点。

业务板块：不仅仅是数据仓库

Snowflake 的核心主张已从最初的云原生数据仓库显著进化。如今，它作为一个全面的 AI 数据云运行，允许企业在多个公有云提供商之间无缝存储、查询和共享海量数据集。其基于消费的定价模式意味着营收直接随客户使用量而增长，从而创造了强大的“落地与扩张”动态。

然而，当前增长的真正引擎是公司向人工智能和机器学习工作负载的积极转型。Snowflake Intelligence 是该公司的企业级代理式 AI 产品，在发布后的短短三个月内就扩展到了 2,500 个活跃账户。此外，原生编码代理 Cortex Code 正在从根本上改变部署经济学。通过将以前需要 18 个月和 100 人团队的迁移时间缩短至短短几周，Snowflake 正在消除历史上阻碍企业数据采用的摩擦。目前已有超过 9,100 个账户在使用 Snowflake 的 AI 产品，证明这些功能正在推动实际消费，而不仅仅是营销噱头。

财务状况：盈利担忧下的加速增长

最近的财务表现描绘了一家公司在应对规模成本的同时，营收重新加速增长的图景。在 2026 财年第四季度（截至 2026 年 1 月 31 日），Snowflake 报告的产品营收为 12.27 亿美元，同比增长 30%，轻松超过了 11.8 亿美元的共识预期。全年总营收达到 46.8 亿美元，增长 29%。

至关重要的是，未来收入的领先指标依然强劲。剩余履约义务 (RPO) 飙升至 97.7 亿美元，同比增长 42%，标志着连续第二个季度加速增长。由于预计约 46% 的 RPO 将在未来 12 个月内转化，Snowflake 在进入 2027 财年时拥有约 45 亿美元的高度可见的营收底线。净收入留存率稳定在令人印象深刻的 125%，证实了现有客户在持续增加支出。

看跌者的反驳观点主要集中在盈利能力上。Snowflake 报告整个财年的净亏损为 13.3 亿美元，净利润率为 -28.43%，净资产收益率为 -50.61%。虽然公司第四季度的每股收益 (EPS) 超过了预期（0.32 美元，预期为 0.27 美元），但对于这样一家成熟的企业来说，绝对美元亏损额仍然惊人。然而，改善路径清晰可见。2027 财年的非公认会计准则 (Non-GAAP) 运营利润率指引为 12.5%，股权激励支出 (SBC) 预计将从营收的 34% 下降至 27%。

估值：历史性的脱节

最近的抛售戏剧性地改变了 Snowflake 的估值计算。目前其交易价格约为远期企业价值倍数 (EV/Revenue) 的 10 倍，仅为其三年历史平均水平（约 20 倍）的一半。对于一个营收增长接近 30%、净收入留存率为 125% 的消费型平台来说，这种估值倍数的收缩似乎过度了。

市场似乎正在计入最大的执行风险——特别是关于 2023 年 6 月至 2024 年 2 月期间涉嫌虚假陈述的持续集体诉讼，以及最近任命的新任首席营收官 Jonathan Beaulier。此外，投资者对“效率阻力”保持警惕，即产品改进和 Iceberg 表的采用实际上降低了每次查询的计算成本，从而暂时压低了消费收入。然而，正是这些效率的提升将在长期内推动更高的工作负载量。

竞争格局：Datadog 和 MongoDB

为了将 Snowflake 的地位置于背景中，观察更广泛的软件生态系统，特别是可观测性和数据库同行，是很有启发性的。

Datadog (NASDAQ: DDOG) 最近报告了强劲的 2026 年第一季度业绩，季度营收首次突破 10 亿美元大关（1.006 亿美元，同比增长 32%）。该股今年以来已飙升 37%，交易价格接近 202 美元。虽然执行力无懈可击，但估值已处于高位。Datadog 的交易价格高于其估计的公允价值，需要绝对完美的表现才能支撑其当前的倍数。结论：持有。基本面无可挑剔，但当前价格留下的安全边际很小。

MongoDB (NASDAQ: MDB) 经历了剧烈波动，在最近月度飙升 36% 后，目前交易价格在 308 美元左右，但由于 3 月份因 2026 财年第四季度指引疲软而导致 22% 的惨烈抛售，其股价仍低于此前的高点。随着营收增长放缓至约 23%，市场正在严厉惩罚 NoSQL 数据库领域的任何执行失误。结论：持有。领导层更迭和指引重置使其在未来两个季度成为一个“待证明”的故事。

对 Snowflake 的定论

数据云的逻辑依然成立，AI 工作负载的拐点被证明是结构性的而非暂时的。第四季度与一家金融服务客户签署的 4 亿美元合同，以及七笔九位数的交易，表明大型企业正致力于将 Snowflake 作为其未来十年的基础数据基础设施。

虽然头条净亏损和法律悬念为看跌者提供了现成的素材，但底层的消费动态和 RPO 增长讲述了一个高度粘性、任务关键型平台的故事。在 10 倍远期营收的水平下，风险回报比已果断转向有利于看涨者。即将于 5 月 27 日发布的 2027 财年第一季度财报将是一个关键催化剂，但最近股价的跳空高开表明机构资金已经在为利好惊喜布局。

结论：买入

目标价：$240.00

理由：该目标价意味着估值倍数向历史水平的部分回归，并得到 97.7 亿美元 RPO 积压订单和 AI 工作负载加速采用的支持。在目前 173 美元附近的水平，该股为具有 2-3 年投资期限的投资者提供了一个极具吸引力的入场点，随着利润率逐渐扩大和消费增长回归常态，将提供约 40% 的上涨空间。

股票代码对比

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