Written by Cassian Vance
Uber Technologies Inc. (NYSE: UBER) 正处于其发展的关键时刻。这家网约车和配送巨头曾被视为一条盈利路径不明、且极度烧钱的增长引擎，如今已转型为自由现金流生成的动力源泉。截至 2026 年 5 月，Uber 的市值约为 1,520 亿美元，在发布强劲的第一季度财报后，其股价在每股 77 美元附近交易。尽管股价仍低于 101.99 美元的 52 周高点，但在日益复杂的出行领域中，公司的基本面展现出了卓越的经营杠杆和战略远见。
本报告探讨了 Uber 当前的财务状况、各业务板块的表现、与 Lyft 和 DoorDash 等同行的竞争动态，以及自动驾驶汽车带来的生存威胁与潜在机遇。最后，我们从机构视角出发，评估 Uber 在当前估值水平下是否具有投资吸引力。
2026 年第一季度财报：增长与利润率扩张的结合
Uber 于 5 月 6 日公布的 2026 年第一季度业绩，强调了公司从“不惜代价增长”向“盈利规模化”的转变。公司总预订额达到 537.2 亿美元，同比增长 25%，超过了管理层指引范围的上限。这一营收扩张主要得益于行程次数激增 20% 至 36.4 亿次，以及月活跃平台消费者 (MAPC) 增长 17% 至 1.99 亿人。
该季度营收达到 132.0 亿美元，同比增长 14%，由于业务模式变化影响了报告营收，略低于 132.9 亿美元的共识预期。然而，盈利指标表现异常强劲。调整后 EBITDA 同比飙升 33% 至 24.8 亿美元，超过了 24.4 亿美元的预期。调整后每股收益为 0.72 美元，高于 0.70 美元的共识预期。
虽然 GAAP 净利润下降 85% 至 2.63 亿美元，但这完全归因于 Uber 股权投资重估带来的 15 亿美元税前不利因素。撇除这些非经营性干扰，公司的现金生成能力非常强大。Uber 在本季度产生了 22.9 亿美元的自由现金流，自由现金流利润率高达 17.3%。以过去十二个月 (TTM) 计，自由现金流达到了创纪录的 98 亿美元。
管理层对 2026 年第二季度的指引预示着增长势头将持续，预计总预订额在 562.5 亿美元至 577.5 亿美元之间（按固定汇率计算增长 18–22%），调整后 EBITDA 为 27 亿至 28 亿美元。
业务板块分析：配送业务增速超过出行业务
Uber 多元化的业务模式仍然是其核心竞争优势，为应对宏观经济冲击和局部干扰提供了韧性。
| 业务板块 | 营收 (2026 年第一季度) | 同比增长 | 总预订额 |
| 出行业务 (Mobility) | 68.0 亿美元 | +5% | 263.9 亿美元 (+25%) |
| 配送业务 (Delivery) | 50.7 亿美元 | +34% | 259.9 亿美元 (+28%) |
| 货运业务 (Freight) | 13.4 亿美元 | +6% | 不适用 |
核心网约车业务继续表现稳健。出行业务总预订额增长 25% 至 263.9 亿美元，而营收增长 5% 至 68.0 亿美元。该板块受益于高端产品的强劲势头，其中 Uber 企业版 (U4B) 的增速是出行业务整体增速的两倍以上。
配送业务已成为公司增长最快的部门。配送业务营收跃升 34% 至 50.7 亿美元，而总预订额增长 28% 至 259.9 亿美元。这一增长凸显了 Uber 成功地将业务从餐厅外卖扩展到生鲜杂货、便利店和零售领域，从而提高了用户参与度和跨平台使用率。
各业务板块的关键驱动力是 Uber One 会员计划，该计划在本季度突破了 5,000 万用户。会员目前贡献了出行业务和配送业务总预订额的一半，建立了一个具有粘性的经常性收入基础，随着时间的推移降低了获客成本。
竞争地位与自动驾驶前景
Uber 的规模使其相对于主要竞争对手具有明显优势。在出行领域，Uber 的市场份额和地理覆盖范围远超 Lyft。虽然 Lyft 在北美仍是一个可行的竞争对手，但 Uber 的全球足迹和多元化收入流提供了更优的下行保护。在配送领域，DoorDash 仍然是一个强大的对手，特别是在美国郊区市场。然而，Uber 向其庞大的网约车用户群交叉销售配送服务的能力，创造了纯配送公司难以复制的结构性获客优势。
围绕 Uber 最重要的战略叙事是自动驾驶汽车 (AV) 的到来。过去，这被视为可能导致平台去中介化的生存威胁——如 Waymo 和特斯拉正在构建自有的自动驾驶出租车网络——而 Uber 正在积极转型，将其网络定位为自动驾驶时代必不可少的需求匹配基础设施。
Uber 已与 30 多家自动驾驶汽车公司建立了合作伙伴关系。公司已经在奥斯汀和亚特兰大的网络中运行 Waymo 自动驾驶出租车，并于近期宣布成立新的业务部门 Uber Autonomous Solutions，旨在帮助合作伙伴在全球范围内实现自动驾驶车队的商业化。此外，Uber 正投资 12.5 亿美元与 Rivian 合作，计划到 2030 年部署多达 50,000 辆 R2 自动驾驶出租车，并承诺向与 Lucid Motors 的合作投入 5 亿美元。
通过向自动驾驶开发商提供其庞大且高流动性的需求网络，Uber 正在将潜在的颠覆转化为轻资产的增长路径。自动驾驶公司在构建和维护车队方面面临巨大的资本需求；与 Uber 合作使他们能够在不产生巨额获客成本的情况下实现利用率最大化。
估值与分析师共识
按目前约 77 美元的价格计算，Uber 的交易价格约为 2026 年每股收益预期（2.81 美元）的 22.5 倍，以及约 13.7 倍的远期 EV/EBITDA。鉴于公司预计营收增长接近 20%，EBITDA 增长超过 30%，对于一家在全球网约车领域近乎垄断的领先平台技术公司而言，这些倍数显得相当合理，甚至具有吸引力。
华尔街仍持压倒性的看涨态度。在覆盖该股的 34 位分析师中，共识评级为“强力买入”，平均目标价为 106.11 美元，意味着较当前水平约有 38% 的上涨空间。管理层的信心体现在其资本配置策略中；公司在第一季度回购了 30 亿美元的股票，并于 4 月宣布了新的 10 亿美元股票回购计划。
关键风险
尽管形势看涨，投资者仍必须关注几个关键风险：
监管挑战：劳工分类仍然是一个持续的隐忧。围绕加州 22 号提案等倡议的持续法律斗争可能会迫使 Uber 将司机归类为员工，从而显著改变其成本结构。
自动驾驶转型：虽然 Uber 的合作伙伴策略是稳健的，但如果像特斯拉这样的竞争对手成功推出垂直整合、成本更低的自动驾驶出租车网络，可能会严重挤压 Uber 的定价权和市场份额。
宏观经济敏感性：虽然高端产品表现出了韧性，但严重的全球经济衰退可能会影响网约车和外卖配送方面的非必要支出。
利润率压力：随着 Uber 向利润率较低的零售配送类别扩张以驱动增长，它必须仔细管理单位经济效益，以保护其整体盈利曲线。
结论：买入
我们对 Uber Technologies 开启覆盖，评级为 买入。
围绕 Uber 的叙事已发生根本性转变。它不再是一个投机性的增长故事，而是一个具有巨大规模优势、高盈利且能产生现金的平台。2026 年第一季度的业绩证明了业务模式中固有的结构性经营杠杆，营收增长超过了预订额增长，且 EBITDA 增长显著超过了营收增长。
此外，市场似乎对自动驾驶汽车的威胁存在误判。Uber 并没有被去中介化，而是成功地将其网络定位为自动驾驶行业不可或缺的分销层。在自由现金流以创纪录速度增长的同时，其交易价格仅为约 13.7 倍的远期 EV/EBITDA，该股提供了极具吸引力的风险回报比。积极的股票回购、不断扩张的利润率以及具有粘性的会员基础，为未来几年的估值倍数扩张和盈利增长提供了清晰的路径。
免责声明：本文仅供参考和教育目的，不构成财务或投资建议。作者 Cassian Vance 及 EquitiesOrbis.com 在发布时未持有文中提到的任何证券头寸。投资者在做出任何投资决定前，应进行自己的尽职调查并咨询认证财务顾问。
