Written by Julia Rostova
多年来，Zoom Video Communications (ZM) 一直是一只充满争议的股票。对于许多投资者而言，它仍是 2020 年疫情时代的产物——随着员工重返办公室以及 Microsoft Teams 统治企业市场，这家公司的黄金时代已成过去。市场也据此对 Zoom 进行了定价，使其估值倍数通常仅见于增长缓慢的传统业务。
然而，深入研究 Zoom 的资产负债表和战略投资会发现一个目前被市场忽视的故事。这已不再仅仅是一家视频会议公司。Zoom 坐拥巨额现金，更重要的是，它持有 Anthropic 的数十亿美元股权，后者是 Claude 背后的 AI 巨头。计算结果令人信服：按当前估值计算，投资者实际上是在免费获得 Zoom 利润丰厚的核心业务。
Anthropic 这张“彩票”
2023 年 5 月，Zoom 做出了一项可能决定其未来的战略决策。该公司向 AI 研究与安全公司 Anthropic 投资了 5,100 万美元 [1] [2]。当时，Anthropic 的估值约为 45 亿美元 [1]。转眼到了 2026 年 4 月，情况发生了翻天覆地的变化。
Anthropic 现已成为生成式 AI 领域的巨头，于 2026 年 2 月完成了 300 亿美元的 G 轮融资，一级市场估值达 3,800 亿美元 [3]。但故事并未就此结束。在 Forge Global 等二级市场上，受投资者强烈需求和据报道已超过 300 亿美元的年化营收额驱动，Anthropic 的隐含估值近期已触及 1 万亿美元 [3] [4]。
那么，这对 Zoom 意味着什么？虽然 Zoom 的确切持股比例因后续融资轮次的稀释而变得模糊，但据估计，根据所使用的估值指标，其股份价值可能在 20 亿美元到 100 亿美元以上不等 [1] [5]。
让我们做一个保守的估计。如果 Zoom 持有的股份价值 50 亿美元，这相当于一夜之间占其整个市值的约 20% [5]。这并非投机性资产；Anthropic 是一家产生巨额营收的实体企业，并正在筹备备受期待的 IPO（传闻将于 2026 年底进行）[1] [5]。当 IPO 发生时，Zoom 的持股将成为一种流动性强、透明度高的资产，市场将无法再忽视它。
堡垒般的资产负债表
Anthropic 的股份只是拼图的一块。Zoom 的资产负债表堪称一座堡垒。截至 2026 财年年底（2026 年 1 月 31 日），该公司持有约 78 亿至 80 亿美元的现金和短期投资，且负债为零 [1] [5]。
这笔现金储备为 Zoom 提供了巨大的选择权。它可以资助战略收购，大力投资自身的 AI 计划（如 Zoom AI Companion），或积极向股东返还资本。事实上，管理层在回购方面一直表现活跃，在整个财年内回购了约 2,040 万股股票 [6]。
当您将现金储备与 Anthropic 股份的估计价值结合起来时，Zoom 的企业价值 (EV) 就会大幅下降。
“免费”的核心业务
让我们来算一下。截至 2026 年 4 月下旬，Zoom 的市值维持在 260 亿至 270 亿美元左右 [5] [7]。
- 市值： 约 265 亿美元
- 减去现金： 约 78 亿美元
- 减去 Anthropic 持股（保守估计）： 约 50 亿美元
- 隐含企业价值 (EV)： 约 137 亿美元
现在，让我们看看核心业务。在 2026 财年，Zoom 的总营收为 48.7 亿美元，同比增长 4.4% [6]。更重要的是，它是一台“印钞机”。该年度的自由现金流约为 18 亿至 19 亿美元 [8]。
如果我们使用 137 亿美元的隐含企业价值，Zoom 的核心业务交易价格约为自由现金流的 7.2 倍至 7.6 倍。对于一家毛利率超过 75% 且持续盈利的软件公司来说，这是一个极低的倍数。市场对 Zoom 的定价仿佛其营收即将崩塌，然而该公司继续扩大其企业业务板块，该板块营收同比增长 6.5%，达到 29.3 亿美元 [6]。
此外，Zoom 并没有固步自封。该公司正将 AI 深度整合到其平台中。Zoom AI Companion 已获得快速采用，且该公司近期扩大了与 Anthropic 的合作，将会议智能直接引入 Claude 工作流 [9]。这种整合不仅增强了产品，还巩固了两家公司之间的战略伙伴关系。
结论：一场不对称的博弈
Zoom Video Communications 代表了当今科技领域最不对称的博弈之一。巨额现金头寸和利润丰厚、具有粘性的企业业务为下行空间提供了强力保护。而上行空间则由一项隐藏资产——Anthropic 股份——驱动，该资产可能在不久的将来释放数十亿美元的价值。
市场目前对 Zoom 的估值前提是认为其核心业务正在迅速恶化，但财务业绩并不支持这一说法。随着 Anthropic 离上市越来越近，聚光灯不可避免地会转向 Zoom 的持股。当投资者意识到他们可以以个位数的自由现金流倍数购买一家产生现金的企业软件龙头，并额外获赠一张价值数十亿美元的 AI “彩票”时，估值的显著重估将极有可能发生。
建议：买入
Zoom 在当前水平是极具吸引力的买入对象。坚如磐石的资产负债表、持续的自由现金流产生能力以及 Anthropic 投资的隐藏价值相结合，创造了巨大的安全边际。投资者应看透疫情时代的负面标签，认识到目前 ZM 股价中存在的深刻价值脱节。
免责声明：本文提供的信息仅用于教育和资讯目的，不应被视为财务或投资建议。在做出任何投资决策之前，请自行研究或咨询注册财务顾问。
参考资料
[1] Reddit. (2026, April). $ZM the most asymmetric bet on Anthropic/AI. You get the core business basically for free. r/ValueInvesting. https://www.reddit.com/r/ValueInvesting/comments/1stylxm/zm_the_most_asymmetric_bet_on_anthropicai_you_get/
[2] Zoom. (2023, May 16). Zoom Partners with Anthropic to Expand Federated Approach to AI. https://news.zoom.com/anthropic-partnership/
[3] Yahoo Finance. (2026, April). Anthropic Beats OpenAI on Secondary Markets With $1 Trillion. https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/anthropic-beats-openai-secondary-markets-213828157.html
[4] Yahoo Finance. (2026, April 7). Anthropic Tops $30 Billion Run Rate, Seals Broadcom Deal. https://finance.yahoo.com/news/anthropic-tops-30-billion-run-221045473.html
[5] Schafer, B. (2026, February 27). Want Exposure to Anthropic? Then Buy This AI Software Stock. The Motley Fool via Yahoo Finance. https://finance.yahoo.com/news/want-exposure-anthropic-then-buy-180500566.html
[6] Zoom Communications, Inc. (2026, February 25). Zoom Communications Reports Fourth Quarter and Fiscal Year 2026 Financial Results. Yahoo Finance. https://finance.yahoo.com/news/zoom-communications-reports-fourth-quarter-210500254.html
[7] CompaniesMarketCap. (n.d.). Zoom (ZM) – Market capitalization. https://companiesmarketcap.com/zoom/marketcap/
[8] CentralCharts. (n.d.). Zoom Communications Reports Fourth Quarter and Fiscal Year 2025 Financial Results. https://www.centralcharts.com/en/1137887-zoom-video-communications-inc/news/5013157-zoom-communications-reports-fourth-quarter-and-fiscal-year-2025-financial-results
[9] Zoom. (2026, April 9). Zoom unlocks meeting intelligence for AI workflows with Claude. https://news.zoom.com/zoom-meeting-intelligence-in-claude/
