Written by Romeo Kuok
金融界目前正痴迷于一张图表。随着标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数在 5 月 8 日分别收于 7,398 点和 26,247 点的历史新高，市场评论人士一直在流传技术叠加图，将当前的人工智能热潮与互联网泡沫最后疯狂的喷发式顶部进行比较。社交媒体上的共识显而易见：这感觉就像 1999 年，崩盘迫在眉睫。
这种看跌情绪得到了迈克尔·伯里（Michael Burry）等知名投资者的支持，他本周警告称，市场对人工智能持续不断的痴迷感觉就像 1999-2000 年泡沫的最后几个月。伯里指出，费城半导体指数（SOX）今年以来已飙升 65%，并刚刚创下连续 18 天上涨的纪录——这是 33 年来最长的一次——这证明了与基础经济数据脱节的非理性繁荣。
然而，这种共识性的崩盘叙事忽略了一个巨大的、即将到来的宏观经济催化剂。正如宏观策略师 Aelia Capitolina（@Areskapitalon）最近在 X 上指出的那样，更有可能发生的情况不是突然崩溃，而是地缘政治的突破，这将进一步加强涨势。即将在北京举行的美中峰会可能成为触发因素，导致地缘政治风险溢价崩溃，迫使美联储重新定价降息，并使人工智能相关股票进入抛物线式上升。
伯里与都铎·琼斯之辩
要理解当前的格局，我们必须首先审视关于“1999 年”对比的辩论。伯里的论点基于这样一种观点，即市场完全是根据一个两个字母的主题（AI）而非基本面进行交易。事实上，纳斯达克 100 指数中表现最好的 10 只股票在过去一年中平均飙升了 784%，甚至超过了 90 年代末最疯狂的涨幅。
但将今天与互联网泡沫的“顶峰”相比较可能是一个关键的时机错误。传奇投资者保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）最近对同一数据提出了不同的解释。琼斯同意现在的环境感觉像 1999 年——但他认为我们距离顶部还有一两年的时间。在琼斯看来，市场仅处于人工智能牛市周期的 50% 到 60%，最终的顶峰可能会看到股市市值达到惊人的 GDP 的 300% 到 350%。
如果琼斯是对的，那么今天做空半导体涨势的空头就是在挡货运列车的路。而那列火车即将获得大量的宏观经济燃料注入。
美中峰会：瓦解风险溢价
尽管面临重大不利因素，市场目前仍创下历史新高：中东旷日持久的战争，以及美中之间持续的、具有通胀性质的贸易战。但地缘政治的坚冰正在融化。
5 月 14 日至 15 日，特朗普总统和习近平主席将在北京会晤，商讨更广泛的经济框架。此前，双方在日内瓦达成了为期 90 天的关税休战协议，美国对中国进口商品的关税已从 145% 降至 30%，中国的报复性关税也从 125% 降至 10%。预计两国领导人现在将讨论建立一个永久性的“贸易委员会”来管理经济关系。
正如 @Areskapitalon 所言，如果美中达成一项能显著降低地缘政治风险溢价的协议，这种合作的红利将缓解双方的经济压力。在一个每个人都准备迎接崩盘的市场中，重大的外交突破将使风险偏好“冲破云霄”。
降息重新定价机制
贸易协议转化为更高股价的机制与货币政策紧密相连。在整个 2026 年初，由于主要由供应链中断、关税和中东战争相关的能源冲击驱动的顽固通胀，美联储被迫将降息预期推迟到 2026 年底。
一份全面的美中贸易协定本质上具有去通胀作用。通过永久消除 145% 关税的威胁并稳定全球供应链，该协议将为美联储提供其转向所需的精确数据。如果市场突然消化 2026 年下半年的激进降息预期，应用于长期科技股和人工智能股票的折现率将大幅下降。
在这种情况下，正如推文所述，“降息预期将被重新计入价格，在那种环境下，每一只哪怕与人工智能只有微弱联系的廉价股都会一飞冲天。”
估值与风险
这一看涨论点的主要风险是外交失败。如果特朗普与习近平的峰会在没有框架的情况下破裂，或者中东停火协议动摇，地缘政治风险溢价将剧烈反弹。在那种环境下，已经计入完美预期的半导体板块虚高的估值，将极易受到 BTIG 分析师模拟的 25% 到 30% 回调的影响。
然而，华盛顿和北京的政治动机都极大地倾向于达成协议。两届政府都需要缓解国内经济压力，这使得达成务实协议的可能性极高。
结论：买入
认为市场处于 1999 年式崩盘边缘的共识观点忽略了宏观经济格局。虽然人工智能领域的估值无疑处于高位，但它们是在高地缘政治风险和紧缩货币政策的环境下被拉升的。下周成功的美中贸易协议将系统性地消除这些阻力。通过瓦解风险溢价并重新点燃降息预期，外交突破可能会触发人工智能牛市最后也是最爆发性的阶段。对于机构投资者而言，逆向交易是继续做多人工智能领头羊直至峰会。结论是：坚定买入。
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