Written by Cassian Vance
人工智能投资叙事正经历一场剧烈的结构性转变。在过去的三年里，资本压倒性地青睐基础模型层和半导体制造商，其前提假设是智能引擎的创造者将获取其经济价值的绝大部分。与此同时，软件板块则被看衰。2026 年第一季度，iShares 扩展科技软件板块 ETF (IGV) 暴跌了 24%——这是自 2008 年以来表现最差的一个季度，原因是投资者担心 AI 智能体将摧毁传统的 SaaS 基于席位的定价模式，这一现象被称为 “SaaS 末日” (SaaSpocalypse)。
然而，一个截然不同的现实正在浮现：模型公司在获取其自身技术所释放的全部效率和利润增长方面，在结构上处于劣势。相反，应用和基础设施软件层正展现出最持久、高利润的价值获取能力。
正如宏观策略师 Aelia Capitolina (@Areskapitalon) 最近在 X 上指出的那样：“模型公司实际上无法捕获 AI 通过取代劳动力所释放的所有效率和利润增长。它们只能捕获前沿模型的领先溢价，而实现这一溢价需要堆积海量的额外算力。”
这种动态在软件板块创造了一个历史性的错误定价。当前沿模型开发商在永无止境的算力军备竞赛中烧掉数十亿美元时，作为 IGV ETF 核心成分股的企业软件平台正悄然垄断利润，并呈现出类似于半导体板块的价格走势。
前沿模型的利润悖论
要理解看好 IGV ETF 的理由，必须首先审视模型层面临的结构性阻力。根本问题在于，基础 AI 模型的训练和维护需要极其密集的资本投入。由于模型层的技术护城河需要持续的、指数级的资本支出，像 OpenAI 和 Anthropic 这样的公司实际上陷入了一个循环：它们必须立即将产生的任何收入重新投入到算力中，以保持竞争力。
因此，模型提供商只能针对获取最前沿智能的权限收取“前沿溢价”。当企业用 AI 智能体取代劳动力而产生巨大的效率提升时，这些收益并不会流向模型提供商；它们被企业保留，或被那些促进、监控和保护这些 AI 工作流的软件平台所捕获。智能层正在变得商品化，而工作流层正变得不可或缺。
软件板块轮动：IGV 持仓股展现定价权
市场终于意识到了这一现实。在过去的一个月里，IGV ETF 反弹了近 14%，终结了连续三个月的惨烈下跌。这次复苏并非死猫反跳，而是由该 ETF 权重股无可辩驳的基本面实力所驱动的，这些公司证明了 AI 是软件行业的巨大助力，而非颠覆者。
请看 IGV 前几大权重股最近的表现：
甲骨文 (Oracle, ORCL – 权重 9.6%)：作为 IGV ETF 的最大持仓股，其股价在过去一个月飙升了超过 35%。甲骨文 2026 财年第三季度的财报显示，在 OCI AI 基础设施巨大需求的直接推动下，其云业务收入同比增长 44%。
Palantir Technologies (PLTR – 权重 7.3%)：Palantir 最近报告称，在其人工智能平台 (AIP) 极度旺盛的需求推动下，2026 年第一季度美国商业收入同比增长 133%。总收入增长了 85%，远超市场共识预期。
Salesforce (CRM – 权重 6.5%)：尽管市场担心 AI 会摧毁 CRM 席位许可，但 Salesforce 报告 2026 财年收入为 415 亿美元（同比增长 10%）。更重要的是，其 Agentforce AI 产品年度经常性收入 (ARR) 达到 8 亿美元，同比增长 169%，证明企业愿意为嵌入式的智能体 AI 工作流支付溢价。
Datadog (DDOG – 权重 2.3%)：5 月 7 日，Datadog 报告了其首个 10 亿美元收入季度（同比增长 32%），股价单日飙升 31%。该公司指出，其 AI 监控智能体的使用量翻了一番以上，证明随着 AI 工作负载的扩展，对软件可观测性的需求也随之呈指数级增长。
为什么“并非所有软件生而平等”
最初的 “SaaS 末日” 抛售将所有软件视为在 AI 颠覆面前同样脆弱。这是一个严重的错误。正如 Patria Investments 的分析师最近指出的那样：“应用软件……是首当其冲的层面。开发者工具和数据基础设施并没有被 AI 颠覆，反而因 AI 而变得更加必不可少。”
IGV ETF 的权重向这些必不可少的基础设施和企业平台倾斜。微软 (8.4%)、Palo Alto Networks (5.9%) 和 CrowdStrike (4.8%) 等公司并非脆弱的单一功能解决方案；它们拥有深厚的专有数据护城河和极高的转换成本。你无法简单地用一个通用的 LLM 套壳来取代 CrowdStrike 的终端安全网络或 ServiceNow 的 IT 服务管理工作流。
估值与风险
尽管最近反弹了 14%，但 IGV ETF 今年以来仍下跌约 11%，交易价格为 $91.15，远低于其 117.99 美元的 52 周高点。这种年初至今的疲软表现提供了一个极具吸引力的入场点。
IGV 投资逻辑的主要风险在于“久期计算”的重申。软件公司产生的现金流通常高度偏向未来期间，这使得它们的估值对市场贴现率的变化和宏观经济收紧异常敏感。此外，虽然企业和基础设施软件受到保护，但该 ETF 确实持有部分低端应用软件的敞口，这些软件可能会真正遭受 AI 智能体带来的席位缩减影响。
然而，IGV 核心持仓股的整体财务状况——以收入加速增长、营业利润率扩大和海量自由现金流产生为特征——为这些风险提供了强大的缓冲。
结论：买入
IGV ETF 是获取 AI 革命经济价值的最佳工具，且无需承担模型层严峻的资本支出风险。2026 年第一季度的 “SaaS 末日” 将脆弱的单一功能解决方案与关键任务企业基础设施混为一谈，创造了一个跨时代的定价错误。随着甲骨文、Palantir 和 Datadog 等核心持仓股在 AI 普及的推动下继续发布亮眼的财报，市场正意识到软件才是 AI 超级周期的真正受益者。鉴于该 ETF 今年以来仍有两位数的跌幅，对于希望为下一阶段 AI 交易布局的机构投资者而言，IGV 是一个值得强烈买入的对象。
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免责声明：本文仅供参考，不构成财务建议。投资者在做出任何投资决策前应进行自己的尽职调查。
