Written by Ralph Sun
在传统的财务分析中，核心盈利能力暴跌 84% 是一个灾难性事件，通常会引发激烈的抛售和多次评级下调。但人工智能时代正在改写企业估值的规则。当阿里巴巴集团发布其 2026 财年第四季度财报时，头条数据看起来触目惊心：调整后净利润骤降至仅 1,200 万美元，而去年同期为 298.5 亿美元。该公司本季度录得 1.25 亿美元的整体运营亏损。
然而，阿里巴巴在美上市的股票却反常规地在财报发布后飙升了 8.9%。
市场对看似灾难性的利润数据表现出的狂热反应，揭示了投资者对中国科技公司估值方式的深刻转变。阿里巴巴亏损并非因为运营效率低下或宏观经济疲软；它是为了资助其人工智能基础设施的大规模、激进建设，而有意牺牲了短期利润率。华尔街立即识破了这一策略。这是阿里巴巴的“亚马逊 2015”时刻——即通过牺牲当前盈利能力，以确保在下一个计算范式中获得垄断地位的战略决策。
云与 AI 的先锋
阿里巴巴财报的基础指标证实了这一激进战略。虽然整体营收仅增长了 3.0%，但该公司的云智能集团表现极其强劲。云业务营收同比增长 38%，达到 416.3 亿元人民币。
更重要的是，云业务营收的构成正在迅速转变。AI 相关产品收入目前约占外部云销售额的 30%。在财报电话会议上，管理层透露季度 AI 营收达到 90 亿元人民币（13 亿美元），折合年化收入约为 53 亿美元。该公司自研的通义千问 (Qwen) AI 模型在企业客户以及淘宝、天猫等阿里巴巴内部电商平台中的应用正呈指数级增长。
通过将资本积极投入到 AI 服务器、数据中心和基础模型训练中，阿里巴巴正在中国市场建立一道不可逾越的护城河。股价 8.9% 的飙升是市场对这一战略的明确认可，表明投资者愿意奖励积极的 AI 资本支出，即使这会暂时削弱底线利润。
阿里巴巴 (BABA) 投资建议 —— 买入
阿里巴巴已成功说服市场，它是一个顶级 AI 基础设施标的，而非成熟的电商工具。为了长期 AI 霸权而有意牺牲短期利润，正是该股突破多年估值低迷所需要的动力。目前该股交易价格仍远低于历史平均水平，且公司持有大量净现金，其风险回报比具有极佳的不对称性。AI 转型是真实的，云增长正在加速，该股评级为强力买入。
地缘政治的顺风
阿里巴巴根本性的 AI 转型正发生在地缘政治可能出现历史性缓和的背景下。就在该公司发布财报之际，美国总统唐纳德·特朗普与中国国家主席习近平正在北京举行长达两小时的双边会晤。
此次峰会由 16 位美国顶尖首席执行官组成的史无前例的代表团参加，重点关注务实的贸易协议。尽管习近平在台湾问题上发出了严厉警告，但峰会的经济基调非常务实。外界普遍预期将取得重大“头条胜利”，可能表现为涉及多达 500 或 600 架飞机的波音飞机巨额订单。此外，取消剩余的芬太尼相关关税以及延长更广泛的贸易休战协议也是极有可能的结果。
对于多年来一直受地缘政治风险溢价压制的中国股票来说，这次峰会是终极的宏观催化剂。如果贸易紧张局势降温，此前因监管和地缘政治担忧而离场的机构资金将重新涌入该地区。
京东 (JD) 投资建议 —— 持有
京东无疑将从特朗普与习近平峰会产生的任何积极宏观经济成果中受益。关税的降低和中国消费经济的稳定将为京东的核心零售业务提供直接助力。然而，与阿里巴巴不同，京东缺乏主导性的、高速增长的 AI 云叙事来推动估值倍数的扩张。虽然该股可能会因峰会头条新闻而获得买盘，但与阿里巴巴正在进行的结构性 AI 转型相比，它仍处于次要地位。建议持有现有仓位，但将新资金投向 AI 领域的领导者。
监管异类
虽然峰会可能会缓解广泛的地缘政治紧张局势，但它无法保护个别公司免受针对性的监管审查，尤其是那些在西方消费市场激进扩张的公司。
拼多多 (PDD) 投资建议 —— 卖出
尽管市场普遍乐观，但超折扣应用 Temu 的母公司拼多多控股仍然非常脆弱。Temu 在美国的激进扩张引起了美国两党对其供应链、数据隐私惯例以及利用“微量豁免”贸易漏洞的严厉审查。即使特习会达成了广泛的贸易休战，Temu 仍可能成为监管打击的特定目标。此外，拼多多缺乏目前推动同行估值的企业级 AI 基础设施护城河。监管风险远大于潜在回报。
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