Written by Cassian Vance
思科系统（NASDAQ: CSCO）以创纪录的营收结束了 2026 财年，网络需求加速增长，AI 基础设施订单也实现了实质性增加。从表面上看，这一业绩似乎明确证实了该公司已从传统网络业务叙事转向数据中心 AI 建设的有力参与者。然而，市场的负面反应说明了下一阶段的挑战更为艰巨：思科必须证明，更高的 AI 营收可以在不永久稀释业务价值核心——利润率的前提下实现规模化。
思科的 第四财季财报 显示，截至 7 月 25 日的季度营收为 173 亿美元，较 2025 财年第四季度的 147 亿美元增长 18%。GAAP 净利润增长 51% 至 39 亿美元，而 GAAP 摊薄后每股收益增长 52% 至 0.97 美元。按非公认会计准则（non-GAAP）计算，每股收益为 1.22 美元，同比增长 23%。GAAP 与 non-GAAP 增长之间的差异值得关注：虽然该季度基本面强劲，但投资者不应将这两项指标混为一谈。
主要经营指标极具说服力。第四季度总产品订单同比增长 35%（剔除超大规模云服务商后增长 25%），而网络产品订单增长了 40%。产品营收增长 24%，而服务营收持平。思科的网络业务营收达到 97.9 亿美元，增长 28%，而安全业务营收增长 14% 至 22.3 亿美元。各地区增长广泛，美洲地区增长 18%，欧洲、中东和非洲地区（EMEA）增长 19%，亚太、日本和大中华区（APJC）增长 14%。
AI 需求正成为重要的业绩贡献因素，而非遥不可及的机会。思科在第四季度获得了 40 亿美元的 AI 基础设施订单，使 2026 财年的 AI 订单总额达到 93 亿美元。公司全年交付了约 40 亿美元的 AI 基础设施营收，并预计 2027 财年将达到 75 亿美元。对于一家 2026 财年总营收为 633 亿美元的公司而言，这一营收目标将使 AI 成为实质性的增长引擎。
管理层对 2027 财年的指引强化了乐观预期。思科预计第一季度营收为 180 亿至 182 亿美元，non-GAAP 每股收益为 1.32 至 1.34 美元。对于整个财年，其营收指引为 722 亿至 734 亿美元，non-GAAP 每股收益为 5.05 至 5.11 美元。该营收区间意味着较 2026 财年的 633 亿美元增长 14% 至 16%，远高于投资者以往对该公司的增长预期。
那么，为何股价在财报发布后大幅下跌？答案在于预期和产品组合。思科第四季度 non-GAAP 毛利率为 66.3%，低于去年同期的 68.4%，尽管 GAAP 毛利率从 63.2% 升至 64.1%。与思科成熟的软件、安全和服务业务相比，较高的 AI 系统销量最初可能带来较低的利润率。换言之，投资者看到了强劲的需求，但质疑这些新营收能在多大程度上转化为增量收益。
资产负债表和现金流状况提供了实质性的保护。思科第四季度经营现金流为 54 亿美元，同比增长 27%，期末持有现金、现金等价物及投资 159 亿美元。剩余履约义务增长 7% 至 467 亿美元。公司在本季度还通过股息和回购向股东回馈了 32 亿美元。这并非一场资产负债表吃紧的 AI 豪赌，而是一个成熟的现金生成机器在为 AI 转型提供资金。
主要风险在于 AI 叙事变得过于依赖超大规模云服务商的支出周期和硬件占比过高的产品组合。思科必须证明其安全网络、光网络、安全和软件层能够盈利性地挂钩 AI 部署。利润率趋稳、企业订单持续走强以及 AI 订单向营收的转化，将是未来两个季度最重要的衡量指标。
思科系统 (CSCO) 投资评级：买入。思科 2027 财年的展望和 AI 订单势头支撑了更积极的看法，而其现金生成能力使其比大多数基础设施供应商更有能力应对暂时的毛利率重置。
目标价：$130.00
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