Written by Ralph Sun
Similarweb Ltd. (NYSE: SMWB) 在过去十年的大部分时间里，致力于构建互联网上最全面的数字行为观测库之一。从网络流量和搜索趋势到购物者分析和应用参与度，该公司的数据平台为全球数千家企业提供竞争情报工作流支持。随着人工智能重塑企业消费和处理市场数据的方式，Similarweb 正处于一个战略转折点——这可能成为其估值大幅修复的催化剂，也可能暴露其在应对留存压力和即将到来的领导层更迭时，商业模式所面临的局限性。
公司概况
Similarweb 成立于 2007 年，总部位于特拉维夫，于 2021 年 5 月在纽约证券交易所上市，IPO 发行价为每股 22 美元，募集资金约 1.6 亿美元。该公司运营着一个数字智能平台，该平台汇总了来自数百万台设备的专有面板、直接测量合作伙伴关系以及第三方数据源的数据，用以估算几乎任何数字资产的网络和应用流量。其产品涵盖五个主要垂直领域：网络智能、应用智能、零售智能、销售智能和股票智能，每个领域都针对从营销策略到股票研究的不同企业应用场景。
该公司的营收模式主要基于订阅，客户支付年度或多年期合同以获取其数据和分析工具。截至 2026 年 3 月 31 日，Similarweb 拥有 461 家产生超过 10 万美元年度经常性收入 (ARR) 的企业客户，这一群体目前占总 ARR 的 64%。其余客户群由中小型市场账户组成，事实证明，这些账户的流失动态更难管理。
近期财报：聚焦 2026 年第一季度
Similarweb 于 2026 年 5 月 13 日发布的最新季度业绩大致符合管理层预期，并显示出运营状况的持续改善。总营收达到 7,390 万美元，同比增长 10%，处于 7,200 万至 7,400 万美元指导区间的上限。非公认会计准则 (Non-GAAP) 运营利润为 240 万美元，利润率为 3%，而 2025 年第一季度 Non-GAAP 运营亏损为 130 万美元。公认会计准则 (GAAP) 净亏损从去年同期的 930 万美元收窄至 640 万美元，反映了营收增长和成本管控的加强。
该公司产生了 660 万美元的归一化自由现金流，标志着其连续第十个季度实现正现金流——管理层一直强调这一里程碑是该业务持久财务模式的证据。截至 2026 年 3 月 31 日，现金及现金等价物为 6,530 万美元，资产负债表上无债务，提供了充足的流动性缓冲。剩余履约义务 (RPO) 同比增长 18% 至 2.977 亿美元，预示着强劲的未来营收可见性。
| 指标 | 2026 年第一季度 | 2025 年第一季度 | 同比变化 |
| 总营收 | 7,390 万美元 | 6,710 万美元 | +10% |
| GAAP 运营亏损 | (440) 万美元 | (930) 万美元 | 改善 |
| Non-GAAP 运营利润/（亏损） | 240 万美元 | (130) 万美元 | 改善 |
| 归一化自由现金流 | 660 万美元 | 490 万美元 | +35% |
| ARR > 10 万美元的客户 | 461 | 411 | +12% |
| 整体 NRR | 98% | 101% | -3 个百分点 |
| NRR（ARR > 10 万美元） | 103% | 111% | -8 个百分点 |
| 多年期 ARR 占比 | 64% | 52% | +12 个百分点 |
唯一值得关注的领域是净收入留存率 (NRR)。整体 NRR 从一年前的 101% 下降至 98%，而企业客户群的 NRR 从 111% 下降至 103%。管理层将这种压缩归因于现有客户群中扩张活动的放缓以及小型账户的一些流失。虽然公司指出这些指标已经“稳定”，但与去年同期水平相比的轨迹仍是投资者评估装机量健康状况的观察重点。
2025 全年及多年营收轨迹
为了将 2026 年第一季度的表现置于背景中，回顾公司近期的财务历史是有价值的。Similarweb 在 2025 财年结束时总营收为 2.826 亿美元，较 2024 年报告的 2.499 亿美元增长了 13%。反过来，2024 年较 2023 年的 2.18 亿美元增长了 15%，而 2023 年本身较前一年增长了 13%。这种持续的 15% 左右的增长率，结合 2024 年向正自由现金流和 Non-GAAP 运营盈利能力的转变，代表了商业模式的显著成熟。
2025 年第四季度营收为 7,280 万美元，同比增长 11%，但由于两项大型 AI 数据许可合同的签署延迟，未能达到指导区间的上限。AI 相关营收占 2025 年第四季度总销售额的 11%，高于 2025 年第二季度的 8%，显示出这一新兴营收流的贡献日益增长。公司在 2025 年结束时拥有 7,200 万美元现金且无债务，60% 的 ARR 签署了多年期协议，高于年初的 49%。
战略举措：AI 作为增长杠杆
Similarweb 的战略叙事在过去 18 个月中发生了显著演变。公司目前正将自己定位为 AI 原生数据巨头，沿着三个不同的维度追求增长：向 AI 模型开发商许可其数据、将其智能嵌入 AI 驱动的工作流，以及为企业客户推出 AI 优先的产品。
LLM 数据许可。 Similarweb 观测到的网络流量数据——涵盖数百万个域名的数十亿次页面浏览和用户交互——对于训练和微调大语言模型 (LLM) 越来越有价值。在 2026 年第一季度，公司与一家现有的主要技术客户签署了一份七位数的 LLM 数据训练合同，这是从 2025 年第四季度推迟的两份大合同之一。管理层预计将在未来几个季度完成第二份推迟的合同，并正在积极构建类似机会的渠道。由于该营收流以极低的增量成本杠杆化了现有数据资产，因此在结构上具有吸引力。
AI Studio 与对话式智能。 AI Studio 于 2026 年 2 月推出，是 Similarweb 面向企业的对话式 AI 产品，使用户能够通过自然语言查询其整个数据平台。该产品提供三种功能：用于即时回答的 Chat（聊天）、用于全面报告的 Deep Research（深度研究）以及用于自主工作流执行的 AI Agents（AI 智能体）。AI Studio 代表了在降低访问 Similarweb 数据门槛方面迈出的重要一步，并可能推动现有客户群的扩张。
MCP 服务器与生态系统集成。 Similarweb 于 2025 年底推出了 MCP（模型上下文协议）服务器，使其数据能够原生集成到包括 Claude、ChatGPT 和 Microsoft Copilot 在内的领先 AI 平台中。2026 年 5 月，公司扩大了与 Manus 的合作伙伴关系，将关键词、引荐和落地页数据集嵌入到 Manus 的 AI 智能体体验中。这些集成将 Similarweb 的数据定位为 AI 驱动的竞争情报工作流的标准输入，有可能将其潜在市场扩展到传统软件买家之外。
零售智能。 零售智能套件于 2026 年 3 月推出，统一了 Amazon IQ 与 Cross-Retail IQ，为品牌商和零售商提供跨 650 多个在线市场的购物者行为和数字货架表现的全面视图。该产品扩展针对快速增长的电子商务分析市场，代表了显著的潜在市场规模 (TAM) 扩张机会。
彭博终端集成。 2026 年 2 月，Similarweb 扩大了与彭博 (Bloomberg) 的合作伙伴关系，使其对上市公司数字表现的观测估算值作为彭博终端上的优质替代数据可用。这一集成强化了 Similarweb 作为机构级数据提供商的地位，并为投资管理界开辟了新的分销渠道。
估值分析
Similarweb 目前的估值呈现出一个典型的市场怀疑案例。截至 2026 年 5 月中旬，该股交易价格约为每股 3.12 美元，这意味着市值约为 2.75 亿美元。扣除 6,500 万美元现金且无债务，企业价值 (EV) 约为 2.1 亿美元。相对于 2026 财年营收指导中值 3.11 亿美元，这意味着 EV/Sales 倍数约为 0.7 倍——对于一家以两位数速度增长且拥有正自由现金流的软件公司来说，这是一个历史性的低倍数。
2.22 美元至 10.75 美元的 52 周波动范围说明了该股经历的显著估值下调，过去一年下跌了 64% 以上。该股目前的交易价格仅为 2021 年 IPO 价格 22 美元的一小部分，反映了增长型软件估值倍数的广泛重新定价，以及公司特有的对 NRR 压缩和即将到来的 CEO 换届的担忧。
下表将 Similarweb 与其最接近的上市同行在关键财务和估值指标上进行了对比。
| 公司 | 股票代码 | 2025 财年营收 | 营收增长 | EV/Sales (NTM) | NRR | 值得关注 |
| Similarweb | SMWB | 2.826 亿美元 | +13% | ~0.7x | 98%（整体） | CEO 换届；AI 数据许可 |
| Semrush | SEMR | 4.436 亿美元 | +18% | ~3.5x | 104% | SEO/营销分析领导者 |
| Comscore | SCOR | ~3.4 亿美元 | ~0% | ~0.3x | 不适用 | 媒体测量；增长下滑 |
Semrush 的溢价倍数源于其优越的增长率、更强的 NRR 以及在庞大且不断增长的数字营销分析市场中的深度渗透。Comscore 的折价反映了其在适应碎片化媒体测量环境方面面临的结构性挑战。Similarweb 介于两者之间：一家拥有差异化数据资产和多个增长维度的企业，但尚未证明其 NRR 的稳定性和营收增速的提升足以支撑显著的倍数扩张。
催化剂
几个短期和中期催化剂可能推动 SMWB 股票的估值修复。首先，成功签署更多大型 LLM 数据许可合同将提供直接的营收上行空间，并发出强力信号，表明 Similarweb 的数据在 AI 训练生态系统中是不可替代的。其次，整体 NRR 的稳定或改善——特别是如果 AI Studio 和零售智能推动了现有客户群的显著扩张——将解决市场对装机量健康状况的主要担忧。第三，任命一位具有清晰战略愿景的高素质继任 CEO，可以消除目前股价中包含的领导层不确定性折价。最后，利润率持续向公司的长期盈利目标扩张，将强化价值导向型投资者的投资逻辑。
风险
Similarweb 的投资案例并非没有重大风险。最紧迫的是净收入留存率的持续压缩。98% 的整体 NRR 意味着现有客户群总体上正在略微收缩——这种动态迫使公司必须在获取新客户方面跑得更快，才能维持营收水平。如果这一趋势不逆转，可能会拖累增长率并增加客户获取成本。
CEO 换届在关键时刻引入了执行风险。Or Offer 担任 Similarweb 战略架构师已有 20 年，在寻找和过渡期间对商业执行或产品愿景的任何干扰都可能产生巨大的后果。董事会聘请领先的高管猎头公司是一个积极信号，但预计该过程将持续到 2027 年年中，从而造成长期的不确定性。
数据隐私监管仍然是一个结构性风险。Similarweb 的数据收集方法部分依赖于第三方面板和 ISP 合作伙伴关系，这些都受到 GDPR 和 CCPA 等框架下不断演变的法规约束。主要技术平台处理用户数据方式的变化——例如浏览器隐私更改或对第三方 Cookie 的限制——可能会降低 Similarweb 基础数据的质量或覆盖范围，从而削弱其核心价值主张。
最后，来自资金雄厚的参与者的竞争正在加剧。Semrush 继续对其平台进行激进投资，而拥有第一方数据访问权限的大型科技公司（谷歌、Meta、亚马逊）理论上可以提供竞争性的情报产品。AI 原生分析初创公司的出现也代表了长期的竞争威胁。
结论评级
| 公司 | 股票代码 | 评级 | 理由 |
| Similarweb | SMWB | 持有 | 极低的估值和持续的现金流被 NRR 压力、CEO 换届风险和增长放缓所抵消。在增持前，请等待 NRR 稳定和领导层明朗化。 |
| Semrush | SEMR | 买入 | 优越的增长、更强的留存率和更深的市场渗透证明了其溢价的合理性。持续的 AI 产品投资支持持久的扩张。 |
| Comscore | SCOR | 卖出 | 营收停滞、媒体测量的结构性挑战以及缺乏重新加速的催化剂，使得该股在任何倍数下都难以持有。 |
Equities Orbis 发布机构级研究报告仅供参考。本文中的任何内容均不构成投资建议，也不构成买卖任何证券的招揽。所有财务数据均源自公司文件和公开披露。过往业绩不代表未来结果。
