Written by Romeo Kuok
周三，应用材料公司股价飙升 9%，领涨标普 500 指数，此前花旗银行将其目标价上调至 710 美元，并预计全球晶圆厂设备（WFE）市场到 2028 年将达到 2,500 亿美元。凭借创纪录的利润率、在 AI 领域的领先地位，以及有望加速数据中心建设的 FERC 裁决，半导体超级周期中这一最具性价比的标的终于迎来了价值重估。
当大盘正关注美联储的鹰派转向和凯文·沃什（Kevin Warsh）的首次新闻发布会时，半导体设备行业正悄然发生一场革命。6 月 17 日周三，在标普 500 指数和纳斯达克综合指数均下跌超过 1% 之际，应用材料公司（AMAT）大涨逾 9%，领跑整个市场，并带动同行拉姆研究（Lam Research）和科磊（KLA Corporation）走高。其催化剂是华尔街的一次重大评级上调，这揭示了人工智能供应链中存在的结构性定价错误：市场从根本上低估了晶圆厂设备（WFE）超级周期的持续时间和规模。
2,500 亿美元的预测
此次突破的基础在于修正后的资本支出模型，该模型重新定义了 AI 建设的规模。根据花旗银行的一份具有里程碑意义的报告，全球 WFE 支出目前预计在 2026 年达到 1,450 亿美元，2027 年达到 2,000 亿美元，到 2028 年将达到惊人的 2,500 亿美元。这是主要银行首次引入 2028 年的预测，意味着即使在生成式 AI 热潮进入第四年时，年增长率仍将达到 25%。这一扩张是由存储需求的结构性转变驱动的：代理型 AI（Agentic AI）和多步推理工作流的兴起，正迫使超大规模企业将中间模型状态转移到成本更低、容量更高的存储层，从而引发了对新 NAND 产能的迫切需求。花旗估计，仅为了克服当前的瓶颈，该行业就需要两到四个全新的绿色工厂——这意味着仅在 NAND 特定设备上的支出就高达 300 亿美元。
创纪录的利润率，创纪录的指引
应用材料公司在捕捉这一前所未有的资本部署方面具有独特优势。该公司近期报告第二财季营收达到创纪录的 79.1 亿美元，同比增长 11%，而非 GAAP 每股收益飙升 20% 至 2.86 美元。更重要的是，GAAP 营业利润率达到创纪录的 31.9%，毛利率达到 49.9%——这是该公司二十多年来达到的最高水平。管理层随后将 2026 年设备增长预测上调了十个百分点以上，达到 30% 以上，同时发布了 89.5 亿美元的第三季度营收指引，比市场共识预期高出约 10%。
该业务模式已在结构上与 AI 建设保持一致。所有关键的转折点——全环绕栅极（GAA）逻辑、高带宽内存（HBM）和先进封装——都增加了给定晶圆上的工艺步骤总数，直接扩大了应用材料公司的潜在市场。在第二季度，DRAM 占系统营收的 29%，创历史新高，而管理层预计今年先进封装营收将增长 50% 以上。以中双位数增长的服务业务从装机量中创造了经常性的、利润率更高的收入，缓解了空头们常提到的周期性波动。
资本支出超级周期论点
宏观经济环境提供了进一步的助力。高盛本周发布的一份详尽报告宣称，市场已进入真正的“资本支出超级周期”，预计前五大超大规模企业的资本支出到 2026 年将达到 7,550 亿美元，比之前的预测增加 80%。仅在第一季度，标普 500 指数成份股的资本支出就同比增长了 38%。此外，联邦能源监管委员会（FERC）计划于今日开会讨论“大负荷与州际输电系统的互联”。任何加速数据中心电网连接的监管明确性都将立即转化为半导体订单的加速，从而将此前预期在 2027 年和 2028 年出现的 WFE 需求提前。
风险
主要风险仍在于中国市场的敞口，在最近一个季度，中国市场占应用材料公司营收的 27%。不断升级的出口限制或报复性措施可能会限制公司的总潜在市场。此外，该股目前已远高于约 530 美元的分析师平均目标价，如果大盘回调加深，可能会产生回调空间。美联储的鹰派转向——18 名 FOMC 成员中有 9 名预计今年会加息，且交易员已完全消化了 12 月前加息 25 个基点的预期——可能会压缩整个半导体行业的增长估值倍数。最后，周期性空头认为，如果超大规模企业的资本支出增长减速快于预期，WFE 超级周期可能会在 2027 年见顶。
尽管存在这些风险，结构性论点依然极具吸引力。应用材料公司已从一家周期性硬件供应商转型为一家在每个关键 AI 制造节点都拥有主导市场份额的复合型基础设施垄断企业。以约 46 倍的远期市盈率计算，该股在企业价值倍数（EV-to-revenue）基础上低于拉姆研究，尽管其拥有更广泛的市场份额和更优异的利润率。在市场下跌超过 1% 的日子里实现 9% 的突破，标志着公司终值（Terminal Value）的根本性重估，而非一次应被淡化的动量交易。
分析师评级与目标价
| 股票代码 | 评级 | 目标价 | 理由 |
| AMAT（应用材料公司） | 买入 | 710 美元 | 2,500 亿美元 WFE 超级周期中无可争议的领导者。创纪录的 49.9% 毛利率以及在先进封装和全环绕栅极（GAA）逻辑领域的领先地位，支撑了估值倍数的扩张。花旗目标价 710 美元。 |
| LRCX（拉姆研究） | 买入 | $450 | 周三飙升 6.6%。NAND 刻蚀和沉积领域的市场领导者，是解决 AI 推理 KV 缓存瓶颈所需的 300 亿美元绿色 NAND 晶圆厂建设的主要受益者。 |
| KLAC（科磊） | 持有 | $260 | 工艺控制领域的领导者，将受益于 WFE 超级周期，但相对于增长率而言，其估值溢价较高。在行业反弹期间仅 0.5% 的微弱涨幅表明，相对于 AMAT 和 LRCX，其上涨动力已显疲态。 |
| ASML（阿斯麦） | 持有 | 1,050 美元 | EUV 光刻垄断者，对半导体制造依然至关重要，但地缘政治出口限制和 7,110 亿美元的估值限制了短期上涨空间。建议等待大盘回调。 |
