合法的挑战者：为何 AMD 与 Meta 的 6 吉瓦交易改变了一切

Written by Romeo Kuok

花旗银行将其评级双重上调至“买入”，目标价定为 575 美元，这证实了 AMD 作为可靠 AI GPU 挑战者的地位。6 吉瓦的 Meta 合作伙伴关系和定制的 MI450 架构，标志着超大规模运营商首次在核心 AI 基础设施上押注 AMD 而非英伟达。

超威半导体 (AMD) 在 6 月 12 日周五大涨 4.6%，收于 515.92 美元，使其年初至今的涨幅达到惊人的 131%。此次催化剂来自花旗分析师 Atif Malik 的大规模双重上调，他将该股评级从“中性”上调至“买入”，并将目标价从 460 美元大幅调高至 575 美元。Malik 的核心论点简单而深刻：“市场尚未充分认识到 AMD 是 GPU 市场中合法的第二供应源。”

在过去的三年里，人工智能硬件的话语权完全由英伟达主导。但在表面之下，结构性转变正在发生。AMD 的定制 MI450 芯片不仅在追赶，而且正在以牺牲现任领导者为代价，赢得大规模的基础设施部署。

转折点在于 AMD 与 Meta Platforms 达成的史无前例的 6 吉瓦 AI 基础设施合作伙伴关系。这项为期四年的供应协议包括 AMD 向 Meta 提供的 1.6 亿股认股权证，代表了主要超大规模运营商首次在核心 AI 基础设施上选择 AMD 而非英伟达。部署将于 2026 年下半年开始，首批规模为 1 吉瓦。花旗的分析指出，与英伟达的替代方案相比，定制的 MI450 架构为 Meta 提供了显著更低的总体拥有成本。

这是 AMD 财务轨迹的一个分水岭。花旗预计 AMD 的 AI GPU 收入近期将达到 330 亿美元，并随着 Meta 部署规模的扩大增长至 508 亿美元。在最近一个季度，AMD 报告的总收入为 102.5 亿美元，其中数据中心部门贡献了 57.8 亿美元，同比增长 57%。首席执行官苏姿丰 (Lisa Su) 证实，客户对 MI450 系列和 Helios 架构的参与度正在加强，领先客户的预测已超过最初预期。

然而，AMD 与英伟达之间的估值争论依然复杂。尽管 AMD 势头强劲，但其市盈率高达 159 倍（滚动市盈率）和 68 倍（远期市盈率）。形成鲜明对比的是，刚刚公布季度收入 816 亿美元（其中数据中心收入 752.5 亿美元）的英伟达，其远期市盈率仅为 24 倍。英伟达的增长率为 85%，毛利率为 75%，最近还授权了 800 亿美元的回购计划并大幅提高 25 倍股息。虽然 AMD 是势头强劲的挑战者，但从远期来看，英伟达仍然是更便宜的股票。

更广泛的市场背景也在周五提供了巨大的助力。标普 500 指数上涨 0.5%，道琼斯指数飙升 353 点，原因是特朗普总统取消了针对伊朗的计划打击，引发了人们对最早于周日在瑞士签署和平协议的希望。原油价格跌至每桶 85 美元以下，10 年期国债收益率降至 4.47%，释放了本周早些时候打击半导体股票的利率压力。与此同时，SpaceX 完成了历史上规模最大的 IPO，收盘上涨 19.2% 至 160.95 美元，将其估值推高至 2.2 万亿美元。

在这种宏观乐观情绪中，AI 基础设施交易正在扩大。市场终于开始对双头垄断而非垄断进行定价。AMD 已证明其能够获得维持大规模收入增长所需的超大规模运营商承诺。然而，风险在于 AMD 的溢价估值几乎没有留给执行失误的空间。如果 MI450 的爬坡不及预期或 Meta 的部署时间表推迟，68 倍的远期市盈率可能会剧烈压缩。

看涨理由显而易见：AMD 正在 AI GPU 领域建立第二供应源护城河，而市场尚未完全定价。与 Meta 的 6 吉瓦交易并非孤例，它是未来超大规模运营商合作的模板。随着 AMD 的 ROCm 软件生态系统日益成熟，以及与三星在 MI455X 上的 HBM4 协作取得进展，该公司的竞争地位只会进一步加强。花旗 508 亿美元的 AI GPU 收入预测意味着 AMD 最终可能占据整个 AI 加速器市场 15-20% 的份额。

看跌理由集中在执行风险和估值上。在 68 倍的远期市盈率下，AMD 的定价要求表现必须完美。仅英伟达的网络收入（第一季度为 148 亿美元）就超过了 AMD 的整个数据中心业务。CUDA 生态系统仍是行业标准，英伟达的平台优势——从 Vera Rubin CPU 到 Dynamo 1.0 推理优化——继续扩大其护城河。AMD 必须证明成本效率能够克服生态系统的锁定效应。

对于寻求具有良好风险回报比的 AI 敞口的投资者而言，AMD 代表了 AI GPU 双头垄断论点中贝塔值最高的标的。花旗的上调不仅是目标价的修正，更是对 AMD 竞争地位的结构性重新评级。6 吉瓦的 Meta 交易提供了此前只有英伟达才能宣称的收入可见性。建议在 500 美元以下的回调时买入，12 个月目标价为 575 美元。

分析师评级与目标价