Written by Cassian Vance
甲骨文公司第四季度业绩创下历史新高，剩余履约义务（RPO）积压订单达 6,380 亿美元，但因宣布 400 亿美元的融资计划，股价暴跌 7%。市场将满足前所未有的需求所产生的成本误认为财务困境的信号。
尽管全球市场受到 5 月份 4.2% 的 CPI 通胀数据和中东军事紧张局势升级的双重冲击，但对企业级人工智能领域最具影响力的指标在周三收盘后出炉。甲骨文公司 (ORCL) 公布了其第四财季财报，尽管业绩创下历史新高，但市场随即在盘后交易中抛售，导致股价下跌 7%。
股价下跌的诱因是甲骨文宣布计划在 2027 财年通过债务和股权融资筹集 400 亿美元，用于资助其数据中心扩张。由于超微电脑 (SMCI) 在当天早些时候宣布 70 亿美元股权融资后股价惨跌 28%，市场已成惊弓之鸟，“稀释”一词引发了下意识的反应。然而，深入研究甲骨文的核心指标可以发现，此次融资并非困境的迹象，而是满足企业软件史上最大规模积压需求所必需的动力。
第四季度财报深度解析
甲骨文第四季度的业绩无疑非常强劲，营收和利润均超出华尔街预期。营收达到创纪录的 191.8 亿美元，同比增长 21%，超过了 190.9 亿美元的普遍预期。非 GAAP 每股收益为 2.11 美元，比预期的 1.97 美元高出 7.1%。
然而，最引人注目的指标是剩余履约义务（RPO）的惊人增长。上季度 RPO 为 5,530 亿美元，第四季度飙升至 6,380 亿美元，远超 5,895 亿美元的普遍预期。这 850 亿美元的环比增长几乎完全由大规模、长期的 AI 基础设施合同驱动。
甲骨文云基础设施（OCI）营收进一步证实了这一点，同比增长 93% 至 57.9 亿美元。这一增长率令亚马逊 AWS、微软 Azure 和谷歌云等主要超大规模云服务商相形见绌，表明甲骨文正在专业 AI 计算层迅速夺取市场份额。
唯一的瑕疵是总云营收略低于预期，实际为 99.1 亿美元，而预期为 99.9 亿美元。云应用营收为 41.3 亿美元，也略低于 41.7 亿美元的目标。然而，管理层充满信心地重申了 2027 财年 900 亿美元的总营收目标，这意味着较 2026 财年实现的 674 亿美元将有 34% 的强劲增长。
2026 财年第四季度业绩摘要
| 指标 | 实际 | 普遍预期 | 同比增长 |
| 营收 | $191.8 亿 | $190.9 亿 | +21% |
| Non-GAAP 每股收益 (EPS) | $2.11 | 1.97 美元 | +24% |
| 云基础设施 (IaaS) | $57.9 亿 | $57.2 亿 | +93% |
| 云应用 (SaaS) | $41.3 亿 | $41.7 亿 | +10% |
| 总云业务营收 | $99.1 亿 | $99.9 亿 | +47% |
| RPO (积压订单) | $6,380 亿 | $5,895 亿 | +325% |
| 2026 财年资本支出 | $557 亿 | $500 亿 (指引) | 不适用 |
被误解的 400 亿美元融资
市场的负面反应完全集中在资本支出上。甲骨文第四季度的资本支出为 159 亿美元，使全年总额达到 557 亿美元，远高于 500 亿美元的指引。宣布 2027 财年 400 亿美元的融资计划引发了对无止境支出和股权稀释的担忧。
这种解读从根本上误解了甲骨文的基础设施融资模式。与基于投机建立产能的传统超大规模服务商不同，甲骨文是根据已签约的需求进行扩张。该公司透露，其客户（包括签署了为期五年、价值 3,000 亿美元里程碑式协议的 OpenAI）已通过预付款和直接 GPU 交付承诺了累计 750 亿美元的投资。
400 亿美元的融资并非投机性赌博，而是将 6,380 亿美元的 RPO 积压订单转化为已确认营收所需的资金。正如首席执行官 Safra Catz 所指出的，甲骨文多云 AI 数据库在第四季度增长了 404%，成为公司历史上增长最快的业务。为了支持这种超速增长，积极的资本部署是必不可少的。
应对宏观动荡
甲骨文发布财报之际正值动荡时刻。周三，道琼斯工业平均指数下跌 953 点，纳斯达克指数暴跌 2%，因为高于预期的通胀数据实际上扼杀了近期降息的希望。5 月份消费者价格指数 (CPI) 飙升至 4.2%，为 2023 年 4 月以来的最高水平，高于 4 月份的 3.8%。与此同时，霍尔木兹海峡周边的地缘政治不稳定推高了油价，进一步加剧了通胀压力。
在这种环境下，投机性的 AI 估值倍数正遭到无情压缩。超微电脑 28% 的崩盘是一个严峻的警告，揭示了当硬件供应商在缺乏大规模软件利润缓冲的情况下尝试资助扩张时会发生什么。
然而，甲骨文受益于其高利润的传统软件业务。即使在建设资本密集型的 AI 数据中心时，该公司仍产生了充足的现金流，将其 2027 财年非 GAAP 每股收益指引上调至 8.05 美元。按约 188 美元的盘后价格计算，甲骨文的市盈率约为 23 倍——对于一家基础设施业务增长率为 93% 的公司来说，这是一个显著的折价。
结论
财报发布后 7% 的跌幅代表了结构性的错误定价。投资者因甲骨文获得了超出其目前服务能力的更多需求而对其进行惩罚，迫使其筹集资金以建设产能。这正是所谓的“幸福的烦恼”。6,380 亿美元的积压订单提供了其他企业软件公司无法比拟的多年营收可见性。对于愿意忽略短期稀释杂音的耐心投资者来说，188 美元的甲骨文提供了一个以 23 倍远期市盈率拥有企业级 AI 革命中坚力量的难得机会。
投资裁决
| 股票代码 | 评级 | 目标价 | 理由 |
| ORCL (甲骨文) | 买入 | 285 美元 | 6,380 亿美元的积压订单（同比增长 325%）保证了未来数年的 AI 基础设施营收。因资本支出担忧导致的 7% 下跌忽略了客户资助的 750 亿美元预付款。 |
| SMCI (超微) | 卖出 | $25 | 70 亿美元股权融资导致的 28% 崩盘突显了缺乏高利润软件来资助扩张的硬件供应商所面临的严重稀释风险。 |
| AMZN (亚马逊) | 买入 | 230 美元 | 过去 12 个月上涨 13%。AWS 与甲骨文的多云合作伙伴关系巩固了其在 AI 工作负载中默认企业云的地位。 |
| MSFT (微软) | 持有 | $450 | 过去 12 个月下跌 14%。作为占主导地位的企业级 AI 软件参与者，Azure 正面临来自甲骨文专业 AI 集群日益激烈的竞争。 |
| GOOGL (Alphabet) | 买入 | $215 | 过去 12 个月上涨 104%。Gemini 的改进和 GCP 的增长使其成为势头最强劲的超大规模服务商标的。 |
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