马斯克大迁徙：为何 SpaceX 的 IPO 正在击垮特斯拉股票

Written by Romeo Kuok

SpaceX 以创纪录的 2.2 万亿美元市值首次亮相，引发了从特斯拉流出的结构性资本轮动。投资者终于能够直接参与马斯克最宏伟的愿景，而无需承担陷入困境的汽车业务风险。

2026 年 6 月 12 日星期五，SpaceX 在纳斯达克上市，完成了华尔街历史上规模最大的首次公开募股。该股票（SPCX）在交易首日飙升 19.2%，收于 160.95 美元，将公司估值推高至惊人的 2.2 万亿美元。此次亮相正式使首席执行官埃隆·马斯克成为全球首位万亿富翁。然而，就在华尔街庆祝这一历史性上市之际，马斯克最初的上市帝国——特斯拉（TSLA）的股东们正面临着一场残酷的结构性清算。

在过去的十年里，购买特斯拉股票是公开市场投资者接触埃隆·马斯克远大抱负的唯一途径。如果你想押注火星殖民、卫星互联网或尖端人工智能，你就必须购买这家电动汽车制造商的股票，并将汽车业务的执行风险视为入场代价。这种动态在周五宣告终结。

SpaceX（近期吸收了马斯克的人工智能初创公司 xAI）的成功上市，意味着投资者现在可以直接投资马斯克帝国中最令人兴奋的前沿领域，而无需接手一个陷入困境、资本密集型的汽车业务。其结果是资本从特斯拉剧烈轮动至 SpaceX，为这家汽车制造商创造了远超传统基本面的结构性阻力。

特斯拉的基本面叙事已经出现严重裂痕。公司 2025 年营收下降 3%，这是其历史上首次年度营收下滑。虽然 2026 年第一季度营收反弹 16% 至 224 亿美元，但净利润仅为疲软的 4.77 亿美元。尽管盈利能力持续恶化，特斯拉的交易价格仍处于惊人的 370 倍滚动市盈率。

此前，这种天文数字般的倍数被归功于“马斯克溢价”——即相信特斯拉必然会主导机器人和自动驾驶领域。但随着 SpaceX 现已上市，这种溢价正在发生迁移。散户投资者和机构投资组合经理都在进行资本轮动。上周末，当 MSCI 宣布提前将 SpaceX 纳入指数时，这种轮动进一步加剧，迫使估计 15 万亿至 20 万亿美元的被动基金争夺仅占总股本 4% 的 SPCX 流通股。

特斯拉面临的压力在盘面上显而易见。该股今年以来下跌了 9%，过去一个月下跌超过 6%，交易价格接近 406 美元。内部人士似乎也注意到了这一点：6 月 13 日，特斯拉首席财务官 Vaibhav Taneja 以 402.20 美元的价格出售了 2,605 股；而凯茜·伍德（Cathie Wood）的方舟投资（ARK Invest）——长期以来特斯拉最坚定的看多者之一——最近抛售了价值 1,620 万美元的股票。

特斯拉看多者指出，在德克萨斯州持续推出的全自动驾驶（FSD）无人监督 Robotaxi 服务以及近期在 13 个国家获得的监管批准，证明了自动驾驶逻辑依然成立。然而，管理层已指引今年将投入超过 250 亿美元的资本支出用于构建人工智能基础设施。在自由现金流指引为负的背景下，如此巨额的支出使得特斯拉在资本竞争激烈的时期成为一只极易受影响的叙事型股票。

更广泛的市场背景使这种轮动更加显著。上周，随着特朗普总统取消计划中对伊朗的打击，道指飙升 930 点，预示着和平协议可能在几天内签署。油价跌破每桶 85 美元，10 年期国债收益率降至 4.47%。在风险偏好上升的环境中，资本流向最纯粹的动量标的。目前，这个标的是 SpaceX，而非特斯拉。

航天板块本身也在经历类似的轮动。AST SpaceMobile（下跌 15%）和维珍银河（下跌 24%）等纯航天股在周五遭到重创，投资者纷纷抛售投机性替代品，转而投向新上市的行业霸主。唯一的例外是火箭实验室（Rocket Lab），虽然下跌了 10%，但由于其将于 6 月 22 日被纳入纳斯达克 100 指数，面临着巨大的机械性买入催化剂。

在 SpaceX 的 IPO 狂热平息以及特斯拉证明其 250 亿美元的人工智能豪赌能产生近期现金流之前，这家汽车制造商将继续受困于结构性下行压力。“马斯克溢价”并未消失——它只是转移了阵地。

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